五矿期货重庆营业部
作者：李晶 汪之弦
报告要点：
亚洲石脑油的复苏继续受到挑战，主要影响因素为:
1.能源市场波动；
2.化工端需求乏力；
3.液化石油气价格回落，再次成为石脑油的竞争性裂解原料。
根据下文分析，我们对后一阶段亚洲石脑油市场情况提出四点预测：
1.预计亚洲石脑油裂解价差在2023年上半年将保持低位运行，但将在年底时出现反转。
2.亚洲石化行业的毛利润因停产检修而上升，但是会受到供应过剩和下游需求复苏缓慢等基本问题而压制。
3.随着进入夏季旺季，汽油和芳烃市场需求均保持强劲，支撑着炼油改质产业的利润，因此石脑油改质装置的运行将保持高位。
4.受制于化工行业复苏缓慢，预计二季度亚洲石脑油需求增速将维持低位。
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预计亚洲石脑油裂解价差在2023年上半年将保持低位运行，但将在年底时出现反转。
布伦特原油价格在一季度末下跌至79美元/桶，但预计将随着越来越多的支持性基本面和库存下降，原油绝对价格将逐渐上涨，前提是当前的美国银行业风险不会对整个经济产生重大影响。我们预计，布伦特原油价格将在5月份维持在78-79美元/桶附近，然后在2023年下半年上涨至84-86美元/桶，到2024年，价格预计将平均为82美元/桶。
现在，原油和成品油库存增长已经放缓，并在一些地区出现了减少。总体而言，库存将在年中前开始减少。随着季节性需求和炼油厂运营率的提高，商业库存的供应天数将在2023年第二季度和第三季度紧张。在过去几个月中，炼油厂的运营率不断提高，并在春季炼油厂维护后有望继续增加，随着季节性需求的增加。随着转向夏季汽油，汽油裂解收缩程度将变得更强，拉动石脑油价格，并推动辛烷值差扩大。
三月份，日本石脑油的裂解价差（vs迪拜原油）在六个月内出现了首次下降，跌至-3.9美元/桶（上个月为-2.7美元/桶）。在欧盟对俄罗斯石油制品实施制裁之前，亚洲市场于1月19日看到关键的石脑油东西价差出现反转，表明欧洲供应出现紧缩。由于法国炼油厂的罢工和汽油调合剂的需求增加，东西方石脑油价差已经进一步扩大，到了三月底跌至历史低位。欧洲石脑油市场的强劲将继续从亚洲吸引套利货物，从而减少亚洲供应。同时，自三月中旬以来，液化石油气（LPG）在亚洲的价格已经大幅折价，开始鼓励亚洲的裂解商提高LPG在裂解炉进料中所占比重。从供应角度来看，由于精炼利润较高，亚洲石脑油的生产将继续增加。亚洲化工行业预计将保持疲弱，但从今年下半年开始可能会出现一些复苏。
亚洲石化行业的毛利润因停产检修而上升，但是，受到供应过剩和下游需求复苏缓慢等基本问题而压制。
3月，东北亚乙烯价格上涨，乙烯与石脑油价格差距急剧增加至283美元/吨。亚洲乙烯市场表现相对强劲，春节后出现补库需求的支撑。中国2月制造业采购经理人指数（PMI）也显示出较强增长，达到52.6，反映出我国工业生产的稳步增长。较高的价格也提高了利润水平，这可能会在未来几个月激励亚洲炼厂进入2023年第二季度停工计划之前进行生产。韩国YNCC已经在关闭五个月后重启了其3号裂解炉，而台塑公司因机械故障推迟了在苗栗的2号裂解炉的重启时间（原定于3月底启动）。台塑公司还计划在4月对其1号裂解炉进行停工检修。尽管下游产品产能增长，但下游市场表现疲软预计会限制亚洲乙烯价格上涨，乙烯利润预计将看到有限的改善。
3月，由于供应趋紧支撑了价格情绪，亚洲PX价格较上个月上涨了26美元/吨。这支持PX-石脑油价差扩大到386美元/吨，高于典型的盈亏平衡水平。几个计划中的PX装置检修正在限制PX供应，尽管中国下游需求的复苏仍然相对缓慢。因此，由于供应趋紧和一些新的PTA投产，亚洲PX价格预计将保持看涨趋势，直到2023年第二季度。然而，随着供应过剩的增加，亚洲PX利润预计在2023年下半年略微看跌。盛虹的第二条PX生产线、中海油宁波大榭1.6百万吨/年的PX装置和中石化揭阳2.6百万吨/年的PX装置有望在2023年上半年增加更多供应。中国的PX进口预计在2022年下降到1060万吨，比2021年下降22%。在新的PX投产带来的影响下，2023年的进口预计将进一步下降到950万吨。总体来说，中国PX产能预计将在2023年达到4250万吨/年。
随着进入夏季旺季，汽油和芳烃市场需求均保持强劲，支撑着炼油改质产业的利润，因此石脑油改质装置的运行将保持高位。
3月，由于原料石脑油价格下跌，汽油和芳烃市场需求旺盛，亚洲石脑油重整裂解利润率上升。石脑油重整利润率在三月份略微上升至16美元/桶（上月为15美元/桶），而综合石脑油重整和芳烃提取利润率激增至13美元/桶（上月为8美元/桶），主要受到芳烃价格的推动。因此，石脑油重整-芳烃提取利润率与石脑油重整利润率之间的差距在3月缩小至-3美元/桶（上月为-7美元/桶），表明重整裂解生产将保持高位，以满足汽油和芳烃生产的需求。随着转向夏季级别的汽油，美国汽油裂解利润率已经增强，欧洲现在也在跟随，调油的经济性预计将继续支持利润率和辛烷值直至8月。然而，随着炼厂产出向汽油转移，并且随着RVP规范季节性收紧，高辛烷值丁烷将被从汽油中淘汰，需要额外的低挥发性高辛烷值混合组分。因此，更多的石脑油将被用于弥补（低辛烷值）但这需要更多的高辛烷值组分来满足规格要求。
3月，集成凝析油分馏、重整和芳烃提取利润率平均达到14美元/桶（上月为12美元/桶），月度增长主要是由于凝析油价格下跌和芳烃提取利润率增强。集成利润率保持在高位水平，将继续支持高凝析油分馏和重整运行。另外，澳大利亚1月份出口了约822万桶原油和凝析油，环比下降11%，同比下降9%。其中约四分之一的原油和凝析油，约225万桶，流向了韩国。韩国装备凝析油分馏装置的炼油厂将积极采购澳大利亚的超轻质原油，生产汽油混合用的石脑油，以备夏季驾车季节的需求。韩国的炼油厂和石化厂自2022年7月以来已经完全停止从俄罗斯购买轻质馏分，并计划提高自己的主要石化原料馏分石脑油的产量。
受制于化工行业复苏缓慢，预计二季度亚洲石脑油需求增速将维持低位。
2月，亚洲主要石脑油产量在区域内炼油厂运行水平提高的情况下，微幅上升至740万桶/日。然而，随着春季检修季的到来，炼油厂生产能力可能在2023年第二季度出现下降。中国的炼油厂正在4月份加快检修进度，此时原油加工量也将进一步下降。中国国有炼油企业中石化、中石油、中海油和中化化工的平均利用率从2月份的三个月最高值82.5%下降至3月份的81.1%。4月份，国有炼油企业将有68万桶/日的产能进行计划性保养，其中中石化的产能为16万桶/日，中石油的产能为52万桶/日。山东省的小型独立炼油企业在3月份将生产率略微降至约65.7%，原因是要进行停车检修。在检修季结束之前，它们的利用率可能会保持在较低水平。3月至6月通常是中国炼油厂的主要检修季节。然而，由于炼油利润强劲，山东地区独立炼油厂今年计划进行检修的总产能预计低于2022年。
2023年亚洲汽油需求预计将同比增长40万桶/日，但仍低于2019。受到弱基数的影响，预计2023年第一季度汽油需求将同比增长7万桶/日，第二季度汽油需求将增长41.3万桶/日。中国2023年第一季度汽油需求预计同比增长2.8万桶/日，第二季度汽油需求将增长26万桶/日。南亚地区2023年第一季度汽油需求预计将同比增长4万桶/日，第二季度增长将放缓至2.5万桶/日。由于国内的洪灾，澳大利亚1月汽油需求同比下降2.9万桶/日，比疫情前水平下降2.5万桶/日，但同比增长6,000桶/日。韩国2月汽油需求同比下降2,000桶/日，比疫情前水平下降1,000桶/日，但环比增长8,000桶/日，冬季结束后需求出现回升。
2月份，由于利润疲软，化工行业对石脑的需求下降，导致亚洲总体石脑需求量同比下降。预计到2023年下半年，随着该地区新的石化项目（包括蒸汽裂解和PX工厂）的启动，石脑作为石化原料的需求将逐渐增加。然而，由于市场仍然不稳定，存在更多下行风险，因此石脑的需求在2023年第二季度仍将保持不稳定。2023年第二季度初通常是大多数生产单元的高峰维护期，因此石化行业的需求将下降。另一方面，自3月份以来乙烯和PX的利润意外暴涨，将促使生产商试图获得短期利润，从而增加利用率。然而，随着全球经济疲软，衍生品链的较低利润仍然存在薄弱环节。对于蒸汽裂解，全球液化石油气价格暴跌将减少对石脑的需求，因为裂解厂运营商将优化其原料组合，并尽可能增加液化石油气的裂解比例。OPEC+在4月2日宣布进一步削减石油产量的消息导致全球原油价格飙升，这将进一步加剧问题。由于上游价格上涨需要一定的滞后时间才能传递到价值链下游，因此原油价格上涨将在短期内进一步挤压石化生产商的利润。欧盟对俄罗斯石油产品的制裁以及法国的养老金改革罢工进一步紧缩了欧洲石脑的供应并推高了价格。其结果是，欧洲石脑价格现在高于亚洲市场，吸引了从亚洲来的西方套利货物。这其中的风险在于，如果需求在2023年下半年反弹，尤其是在亚洲，那么亚洲石脑价格可能会出现大幅上涨。
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