陕妹儿的2022年，以“高质量发展，争创世界一流企业”的昂扬姿态，再次实现了历史性突破，谱写了高质量发展的新篇章。
全年煤炭产量1.57亿吨，同比增长11%；营业收入1668亿元，同比增长 9.6%；实现归母净利润351.23 亿元，同比增长64%；实现归母扣非净利润294亿，同比增长44%。各项指标均创历史最好水平。
2023年的第一季度，继往开来，保持高位运行态势。
季度煤炭产量4085千万吨，同比增长11%；营业收入448亿元，同比增长 13%；实现归母净利润69亿元，同比增长10.6%；实现归母扣非净利润73亿元，同比增长 -1%。
陕煤的主营业务非常简单，就是挖煤卖煤的，挖出来的煤直接就卖了，没有煤化工、电厂等等，最多还有一点配套的煤运输业务。而煤炭行业的产量是需要国家严格审批。所以，煤价波动是影响陕妹儿收入的绝对主要因素，产量的影响则相对小得多了。
因此，在煤价不可预测的思想指导下——如果煤价可以预测，不如直接炒期货，还买啥股票呢——陕煤的投资思路，跟其他几家非控股子公司思路不同。
a、回顾陕煤投资思路
2021年8月17日的推文《聊聊陕煤的逻辑》，行业未来10年，煤炭消费的绝对量还是会正增长；而行业的供给端受控，落后产能加速退出，意味着优势产能扩张。这个就是我眼中，具备优势产能的陕煤的机会。
只要这个逻辑仍然存在，陕妹儿的煤炭产销量应该是稳中有进。产销量稳中有进，售价跟随大宗商品大幅波动，可想这家企业的营收一定也是大幅波动；煤企又是成本相对固定（探矿权、采矿权、建设矿井已经在前期资本支出了），净利会跟随煤价波动二次放大。
这个二次放大，就好比酒店房间，五一出游期间你住的那间3000一晚的房子，平时可能300一晚。你支付300或3000，酒店的成本几乎一样。剧烈变化的，是酒店的利润。
回顾完投资逻辑，我们通过陕煤2022年度的经营情况，看看逻辑有变化吗？我来看看年报里的一段话，
呀？！说好的新能源替代、碳达峰、碳中和呢？起码在过去的2022年，不是那样的。过去一年，煤炭的消费量比重还提高了，也就是说煤消费增速超过可再生能源消费。
当然，行业的人知道，去年情况特殊，云贵川的降雨量减少，导致水电供应大幅下降，火电主要是煤电机组全年大部分时间满/超负荷运作。
情况的确特殊，但起码有一点很重要。经过前年、去年供电形势紧张，相关责任大员压力山大、夜不能寐后，煤电作为能源压仓石的概念，在决策层那里分数是再加重了。之后，全国范围的小火电关停的供给侧调控工作，已经放缓，甚至已经停下脚步。
煤炭行业趋势在过去一年是有所增强的，投资逻辑中陕煤企业部分有变化吗？
b、资源禀赋决定了煤炭企业核心价值。
根据2022年年报披露的情况，以及部分网上收集的数据，按陕煤各产区记录过去一年的营业情况。结论是陕妹儿拥有的资源确是优势产能。
因为陕煤估值并不需要对未来生产经营的进行准确预估，仅需要确定企业在行业中的优势就足够，所以以下记录部分仅仅是方便回顾，数字内容居多，看不看两可。
陕北矿区：产量10449万吨，营业收入729.39亿，净利润321.99亿，吨利润308元。净利润率44.1%。
备注：推测长协比例(电煤+非电煤)为56.5%。主要是小保当二号1300万吨煤为低热值煤，铁运长协煤不需要3800卡热值以下的原煤。
黄陵矿区：产量2288万吨，营业收入189.6亿，净利润86.06亿，吨利润356元。净利润率45.4%。
备注:推测长协比例(电煤+非电煤)为39%。主要是黄陵一号，二号以焦煤为主。
彬长矿区：产量2113万吨，营业收入136.5亿，净利润28.88亿，吨利润137元。净利润率21.2%。
备注：1、推测胡家河矿停产时间长，拉低彬长整体成本，拉低整体吨利润。2、大佛寺8.92亿净利润，文家坡6.27亿净利润，胡家河0.16亿净利润，小庄孟村应为13.6亿净利润。3、推测彬长长协比例(电煤+非电煤)为80%。
四，渭北矿区产量878万吨，营业收入46.02亿，净利润2.79亿，吨利润31.7元。净利润率6%（含：铜川四矿）。
备注：1、渭北净利润利润经过计提，不真实。2、渭北营业利润7.61亿。3、推测渭北长协比例(电煤)为80%。
陕煤拥有了8对位于全国前列的超大型或大型矿井，构成“我有你无，你有我优”的独特优势资源。
c、向母公司购买的，存在争议的两笔资产
争议大概是这样子的：
总体来看一下这个事情，趁着煤价历史最高水平的时候，控股股东把手上的两块煤炭资产卖给上市公司，的确是有损害小股东利益的嫌疑，即使公司再三强调是按资产评估报告进行交易。
先看看彬长矿业，已经100%股权过户，报表也已经并表。并表后带来五个煤矿，分别是90%权益的大佛寺矿、51%权益文家坡矿、80%权益的胡家河矿、100%权益孟村矿、100%权益小庄矿。
五个煤矿质地麻麻地，均采用单井单面生产，最大的问题是瓦斯，冲击地压。所以陕煤给的产量任务，仅仅是核定产能的80%。五个煤矿实际的当年权益产量2113万吨，营业收入136.5亿，净利润28.88亿，吨利润137元，净利润率21.2%。在2022年，这个吨利润着实一般般，可参考上一点陕煤其他几个矿区的吨利润对比。
买彬长矿业100%股权，陕煤花了143.8亿元现金。大家觉得不划算，原因来自于资产评估报告里面的这句话，
”本次彬长集团评估结果与账面价值相比增值的原因主要系无形资产-矿业权增值。无形资产增值的主要原因系本次对矿业权评估的煤炭市场行情与矿业权取得时比较差异较大，导致评估增值较多。“
翻译一下就是，资产评估价比账面价格高较多，主因是评估时的煤炭行情高涨。
实际情况贵不贵呢？我们换个角度去理解，28.8亿年利润，143.8亿总价，大致可视为PE=5的交易，而近几个月陕煤的股价一直在PE=7附近徘徊，这样是不是觉得舒服多了？
是的，在煤价历史高位的时候，大股东这样做的确有点不厚道的感觉。但是一定要同时考虑到，陕煤本年进行两笔大额收购后，仍然保有404亿净现金（471亿现金等价物、67亿有息负债）和 265亿股权类投资，2023年一季度当季又新增70亿净现金。
这些巨额现金，在分红后如何进行管理是个大问题，总不能躺在银行上吃利息吧。对外投资布局新能源产业呢，又没有那么容易管理的。企业已经260多亿跨行业对外投资了，不小了。这几年投资隆基绿能的确非常靓丽，但切勿以偏概全，单一事件成功并不能说明企业有效投资管理能力。
所以，就算收购价格高了一点，为企业煤炭主业增加煤炭资源量和产量，增强企业盈利能力，同时为公司后续产业发展提供资源储备，我认为也是相对正确选择。
另外一笔收购，买了神南矿业100%股权，花了204亿现金，一年内分两次付款完。神南矿业暂时没有营业收入，其资产的核心是小壕兔一号、三号的探矿权。这个就是那位小股东说的，花了200亿买了个探矿权，后续还得支付资源费，矿井建设费用，还得花出去几百亿，实在太贵了。
探矿权在这位朋友这里理解，应该是比较虚的东西，不值这个钱。但是，204亿收购款对应两个井田9.96亿吨可采储量，每吨可采储量转让价格为20.48元。2022年的陕煤整体的盈亏平衡点是每吨290元左右，对于290元/吨来说，里面所含20元/吨比例低，完全不值一提了。关键是收购完成后能为企业注入了近10亿吨极其优质的矿产资源。
另外一件事也能佐证神南矿业买得划算。2023年2月，陕西省拍卖探矿权，与小壕兔同区域的神木井田，对应可采储量价格超100元/吨，而神南矿业转让单价20元/吨。对比市场价，超值了吧：）
这是我对这两桩收购案的理解，有时候钱多了真挺痛苦，其一些做法确实有些令人费解。就像李嘉诚，他也会收购一些电力、港口等类公共事业的单位，赚一点不高但稳定的收益。还好，我还没有他们的这样的烦恼
d、年内卖价的调整
就算我对陕妹儿的未来，对煤炭行业的未来再有信心，也没有胆子根据近一年多疯狂的煤价调高陕煤的卖价。
维持去年的卖价26.8元不变。
