记者｜赵阳戈
和被问询后撤回、现场抽检后撤回相比，IPO公司过会却在注册环节这个时机选择撤回，要来得更加稀奇和令人惋惜，毕竟公司距离登陆A股当真只是一步之遥了。而近期的荣盛生物便是这类情况。
过会后撤回
从公开信息看，荣盛生物2022年6月27日获得受理，2022年7月14日进入问询环节，曾在2022年11月7日上会获得“暂缓审议”的结果，一个多月后于2022年12月26日二度上会获得通过。原本荣盛生物只要完成注册，就可以正式成为A股一员，然而，荣盛生物却在此时，和保荐人安信证券一道，向上交所提交了撤回首发上市的申请。8月7日，荣盛生物IPO的终止决定发出。
荣盛生物是从事疫苗及体外诊断试剂的研发、生产及销售的高新技术企业，产品主要用于传染病的预防及诊断。疫苗领域，公司开发的核心产品为水痘减毒活疫苗。2019年至2022年上半年，水痘疫苗分别实现批签发数量39.21万支、111.04万支、199.73万支和103.11万支，实现销售收入5226.87万元、12006.23万元、21496.40万元和9998.24万元。公司水痘减毒活疫苗产品已覆盖全国28个省、自治区、直辖市，合计1167家疾控中心。2019年至2021年占国内批签发数量的比例分别为1.9%、4.0%和6.7%。
同时，公司布局有冻干人用狂犬病疫苗(Vero 细胞)、13岁及以上人群水痘减毒活疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)、水痘-带状疱疹疫苗和四价流感病毒裂解疫苗(MDCK细胞)等5个主要在研管线。根据荣盛生物披露，冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)采用无血清培养技术大规模培养Vero细胞，不使用血清、胰酶和明胶等动物源性物质，有效降低了外源病毒带来的疫苗安全风险，是目前占据国内狂犬病疫苗市场主流的有血清生产工艺Vero细胞狂犬病疫苗的更新换代产品，该项目已取得III期临床试验批件，预计于2024年获批药品注册批件并实现上市销售；13岁及以上人群水痘减毒活疫苗项目针对现有疫苗产品开展了扩大适用人群范围研究，该项目已取得III期临床试验批件，预计于2024年获批补充申请。
2019年至2022年上半年，荣盛生物营业收入分别为12395.02万元、16781.76万元、26198.73万元、11705.27万元，净利润分别为-2242.3万元、-3480.42万元、1591.76万元、365.01万元，经营活动产生的现金流量净额分别为1936.73万元、-3491.91万元、-3809.58万元、1582.71万元。荣盛生物疫苗业务大约占营收的85%。
疫苗产品单一
从数据上看，荣盛生物2022年上半年净利365.01万元，尚不足2021年全年的一半。但实际上2021年上半年净利润为-863.15万元，2022年上半年较2021年上半年实现扭亏。2021年上半年主要是公司水痘疫苗产销量较低，研发投入等期间费用较高导致的经营性亏损。
一个重要的问题是，公司的产品目前也比较单一，仅有水痘疫苗一款产品上市销售，且市场占有率较低。
左右水痘疫苗业务的因素，一个是供应，一个是需求。
供应方面，目前境内水痘疫苗共有5家企业获批签发上市，其中百克生物和长春祈健产品适用1岁以上所有人群， 荣盛生物 、上海所和科兴生物正开展13岁及以上人群III期临床试验；另有2家企业已完成III期临床试验，其中民海生物已完成III期临床试验并获受理生产注册申请(适用年龄:1-50岁)，万泰生物已完成III期临床试验(适用年龄:1-55岁)。竞争有加剧态势。
需求方面，水痘疫苗的接种人群主要为学龄前儿童及学生，2018年以来中国新生人口数量逐年回落，由2018年1523万人降至2021年1062万人。若未 新生儿数量持续下降、“两针法”推广进度未达预期，水痘疫苗市场空间可能会受到较大的不利影响。同时，目前水痘疫苗未纳入国家免疫规划，2021年度公司非免疫规划水痘疫苗销售平均价格为142.99元/支、免疫规划水痘疫苗销售平均价格为87.38元/支，未来若国内免疫规划水痘疫苗逐步推广，水痘疫苗销售价格及毛利率可能存在下降的风险。
应收账款扩大，推广服务费占比高
另外，荣盛生物的应收账款规模一直较大，2019年至2022年上半年应收账款账面价值分别为3273.62万元、9013.29万元、16251.92万元和18332.66万元，占流动资产的比例分别为35.15%、57.20%、44.65%和52.69%，公司应收账款规模呈逐年增长的趋势。如果对比营业收入的话，占比分别为26.41%、53.71%、62.03%、156.62%。在报告期内，荣盛生物应收账款信用减值损失金额分别为121.60万元、-333.10万元、-497.57万元和-161.95万元。公司解释，应收账款客户主要为各级疾病控制中心、体外诊断试剂经销商等，疫苗销售回款周期较长。
还有一个数据是销售费用。
2019年至2022年上半年，荣盛生物销售费用分别为4289.40万元、5473.78万元、8456.58万元和3958.08万元，占营业收入的比例分别为34.61%、32.62%、32.28%和33.81%。其中，疫苗推广服务费金额及占比较高，报告期各期发生额分别为1886.92万元、4320.23万元、7361.50万元和3456.81万元，占当期销售费用的比例分别为43.99%、78.93%、87.05%和87.34%。如此高比例，在“医疗反腐”的背景下，显得颇为敏感。
细看荣盛生物的疫苗销售模式，根据相关法律法规的要求，疫苗销售采取“一票制”的直销模式，目前公司疫苗产品水痘减毒活疫苗均直接销售给各级疾控中心。在直销模式下，公司以自建的疫苗营销部为主导，聘请专业的疫苗推广服务商开展相关的市场推广活动。疫苗营销部主要负责所属区域现有客户的维护、潜在客户开发、终端客户回访、推广服务商的管理、市场营销等活动。推广服务商接受公司委托向终端客户推介公司的产品，介绍产品的性能、特点，并由公司直接供货到终端客户。
荣盛生物主要销售的省份集中在广东、河南、山东、安徽、湖南、广西和浙江等省份，以2022年为例，公司拜访服务发生次数为130704次，会议活动服务发生次数1342次。也就是说公司365天平均每天拜访服务发生358.09次，平均每天会议活动服务发生3.67次。根据荣盛生物的描述，通常情况下，推广服务商业务人员每天可拜访1-4个拜访对象，所以数据合理。
不过公司自己在说明书中也说，公司不能完全控制其员工、推广服务商、经销商等与医疗机构、医生之间的交流互动行为，无法完全避免因个人因素导致的商业贿赂风险。相关商业贿赂风险发生时，具体责任的认定和划分取决于司法机关的审查结果，一旦公司牵涉其中，则可能面临罚款、没收违法所得等处罚的风险;如情节严重构成犯罪，则可能被追究刑事责任。
那么无论如何，加强相关方面的控制，始终是公司需要面对的课题。
